四季度黄金投资攻略：全球配置需求保持韧性，中国市场或迎季节性回升

随着全球经济和市场形势的变化，黄金作为传统的避险资产，其需求量在2025年三季度创下历史新高。展望四季度，全球黄金配置需求有望保持韧性，而中国市场则可能在节日驱动下迎来阶段性回升。世界黄金协会(WGC)分析指出，地缘政治的不确定性和四季度降息的预期将持续支撑全球黄金配置需求。同时，在金价强势与央行持续增持的背景下，金条和金币投资也将继续受到关注。尽管WGC预计中国市场的金饰消费在四季度将迎来传统季节性改善，但如果金价维持在高位，终端消费的修复可能会受到限制。

一、全球黄金需求创历史新高，投资需求占主导地位

2025年三季度，全球黄金总需求量(包括场外交易投资)同比增长约3%，达到1,313吨，创下世界黄金协会统计以来的最高纪录。同时，季度黄金需求总金额同比上升44%，达到1,460亿美元的历史新高。截止到2025年三季度末，黄金需求总量增长1%至3,717吨，对应金额同比增长41%至3,840亿美元。

在三季度，投资需求依然主导黄金市场。金条和金币的需求连续第四个季度突破300吨，本季度的需求量为316吨。此外，全球黄金ETF的持仓量也大幅增加，增加了222吨，推动了黄金总需求的增长。值得注意的是，三季度全球央行购金依然维持在高位，达220吨，环比增加28%。尽管今年前三季度的累计购金量为634吨，较去年同期的724吨有所放缓，但整体趋势依然向好。

从全球黄金需求的构成来看，投资需求占比为40.9%，金饰制造占31.9%，各经济体央行和其他机构的需求占16.7%，科技用金占6.2%，其余4.2%则来自场外交易和其他机构。然而，金饰消费量在三季度同比下滑19%，降至371吨，连续第六个季度出现下滑;尽管如此，消费金额同比增长13%，达到410亿美元，主要由于金价处于历史高位导致消费量下降但总金额上升。

二、全球黄金供给端增速有限，价格持续上涨

在高金价背景下，全球黄金总供应量同比增长仅为3%，达到1,313吨，其中金矿产量与回收金分别占比73.8%和26.2%。金矿产量同比增长2%，而回收金则增长6%，显示出新增供给释放的限制。需求的快速攀升与供给端的缓慢扩张形成鲜明对比，推动了金价的持续上行。2025年三季度，伦敦金银市场协会(LBMA)平均金价达3,457美元/盎司，同比上涨40%、环比提升5%，再次创下季度历史新高。

三、中国黄金需求量同比下滑，金饰需求环比季节性回升

具体来看，2025年三季度，中国市场的零售黄金投资与消费需求(包括金饰、金条、金币及黄金ETF)总计152吨，同比下降7%，环比下降38%，为2009年以来最疲弱的三季度需求表现。然而，按金额计算，三季度中国的零售黄金投资与消费需求达1,204亿元人民币(约合169亿美元)，同比增长29%，创下历史同期新高，显示出在金价飙升背景下，出现了“量跌价升”的特征。

对中国市场三季度黄金需求的细分来看，金饰需求、金条金币需求及黄金ETF的占比分别为55.3%、48.7%及-3.8%。尽管金饰需求量同比下降18%，环比季节性回升21%，单季需求达84吨，但金饰零售额达到665亿元人民币，同比增加14%、环比增加25%。这也是历年三季度金饰消费金额的历史次高值，主要因消费者愿意为心仪的金饰产品买单，加之七夕和10月黄金周等传统婚庆旺季的提前采购推动销量增长。

在金条与金币的投资方面，三季度的投资量为74吨，同比增长19%，尽管环比下滑36%，但仍高于十年的均值。前三季度累计购入313吨，同比大增24%，达到了2013年以来的最高水平。

四、中国市场黄金ETF流出小幅回调，整体规模仍保持增长

在中国市场的黄金ETF方面，三季度出现小幅流出，流出金额为38亿元人民币(约5.4亿美元)，结束了连续三个季度的净流入。总持仓量减少5.8吨至194吨。然而，在金价飙升的助力下，中国市场的黄金ETF资产管理总规模(AUM)同比增长11%至1,688亿元人民币(约237亿美元)，创下月末值新高。前三季度累计净流入593亿元人民币(约82亿美元)，持仓增加79吨，短期流出未改变全年净流入的趋势。

在三季度内，前期(7-8月)由于股市回暖和金价震荡，黄金投资情绪阶段性受到抑制。但从9月开始，由于地缘风险升温和央行持续购金，需求迅速回升。今年1-9月，中国官方黄金储备已累计增加24吨，三季度单季增持5吨，为连续第四个季度增持，官方储备规模升至2,304吨，占外汇储备比重7.7%。

综上所述，全球黄金需求在2025年三季度创下历史新高，投资需求占主导地位，而中国市场则在量跌价升的背景下呈现出结构性的分化。展望未来，尽管面临金价高企的挑战，但随着节日临近，中国市场的黄金消费有望在四季度迎来阶段性回升，这将为整个黄金市场带来新的活力。